在全球市场普遍预计美联储将于9月降息之际，鹰派发声摩根士丹利却警告了一项被忽视的摩根风险——服务业通胀的持续高企，可能促使美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上采取“鹰派”立场。士丹市场

摩根士丹利的利展分析预测，市场期待的望鲍威降息指引可能并不会如愿而至，反而可能会是将杰降息一次强化对市场降息预期的抵制。

93%的克逊概率：市场为何信心满满地预期降息？

过去一个月，金融市场的抵制走势显得格外清晰。根据摩根士丹利在8月15日的预期报告，市场交易员们在关键通胀数据公布后，鹰派发声仍将9月降息25个基点的摩根概率锁定在93%。这份强烈的士丹市场预期主要源于7月的就业报告，新增就业放缓及25.8万的利展历史数据修正，让投资者认为经济下行风险显著上升。望鲍威

市场叙述则逐渐形成：在就业风险加大的将杰降息情况下，只要通胀未出现大幅上升，美联储就难以阻挡降息的步伐。投资者对7月的CPI数据持消极态度，认为这不足以抵消劳动力市场的下行风险。

关键信号：服务业通胀成为真正问题

然而，摩根士丹利指出，市场的乐观情绪可能错位，真正的麻烦在于服务业通胀而非外部关税因素。报告强调，核心通胀的上升是由服务业推动的，7月核心CPI同比增速已从2.9%升至3.1%。剔除能源的服务业价格环比上涨0.4%，而敏感的商品价格仅上涨0.2%。

摩根士丹利解释道，服务业通胀的上升更加顽固，主要由内部因素如劳动力成本和租金推动，形成上涨趋势后难以迅速回落。

报告还指出，美联储面临的压力日益增加，因为一旦服务业通胀形成，政策调整将更加复杂。7月生产者价格指数（PPI）的数据表明，最终需求服务价格上涨1.1%，暗示未来通胀压力可能加大。

美联储的决策困境

这一复杂的通胀结构变化，使得鲍威尔处在艰难境地。他最害怕的不是经济数据本身，而是市场过于乐观的预期将他“绑架”。摩根士丹利反复提到，美联储的核心目标是保持“选择权”，尤其是在完整经济数据出炉之前，以避免被市场的预期“逼入墙角”。

报告警示，如果美联储让市场以几乎确定的方式预期降息，届时不降息将引发剧烈市场波动，给政策实施带来更大困难。

鲍威尔需要采取措施，为市场预期“踩刹车”。此外，美联储的内部意见并不统一，多位官员对通胀上行的风险表示关注，甚至连以往较为鸽派的官员也开始发出警告。

结论：美联储的政策主动权回归

综合来看，下周的杰克逊霍尔年会将是鲍威尔亲自掌控的一场“预期管理”风暴。摩根士丹利预测，鲍威尔将发出信号：在评估关税影响之前，通胀问题将更为突出。他不会彻底排除9月降息的可能性，但其核心任务在于打破市场对降息的绝对信念，争取更多的数据支撑其决策。

全球投资者需警惕，市场可能因“预期差”而经历剧烈波动。鲍威尔可能会发出信息：在获取下一轮关键数据之前，所有人需保持耐心，等待更明确的指引。